文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结(jié)束后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上(shàng)行(xíng)幅(fú)度更大(dà)。从隔(gé)夜利(lì)率角度(dù)观察(chá)，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利(lì)率(lǜ)的(de)期(qī)限(xiàn)利差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　<九龙司是哪里？strong>▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融(róng)风(fēng)险。在满(mǎn)足广义(yì)流动性供(gōng)需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆(nì)回(huí)购投放(fàng)低量(liàng)操作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示(shì)后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走势(shì)，预(yù)计信(xìn)贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意(yì)愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市(shì)脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未(wèi)来(lái)一个(gè)月资金(jīn)利(lì)率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市(shì)场上(shàng)对于(yú)未来一个(gè)月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期九龙司是哪里？限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面预期交易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警惕(tì)流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及预(yù)期(qī)；银行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 九龙司是哪里？