近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(f钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量ǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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